Aumento de las tasas de interés: la bomba de la deuda de los mercados emergentes

Los efectos negativos del rápido aumento de las tasas de interés en Estados Unidos comienzan a hacerse evidentes, y no solo en Europa. Frente a un estímulo fiscal sin precedentes que se espera supere el 10% del PIB, los mercados han empujado el precio de los bonos del Tesoro a 10 años de menos del 1% al nivel actual de 1,75 desde principios de año. Este es un ritmo mucho más rápido que durante el llamado «Taper Tantrum» de 2013, un crecimiento turbulento en las expectativas de inflación de los participantes del mercado que ha perturbado los mercados financieros globales.

Existe una posibilidad muy fuerte de que, a pesar de las garantías de la Fed, el crecimiento de las tasas de interés respaldado por el auge de la economía se refleje en el fortalecimiento del dólar en los mercados de divisas. Ya hay señales de esto: luego de 12 meses de caída constante (-10%), el índice de fortaleza del dólar, que mide la apreciación del dólar frente a una canasta internacional, ha comenzado a crecer nuevamente desde mediados de febrero, recuperándose casi un 3%. Puede parecer simple, pero los principales bancos centrales de los países emergentes ya han tenido que ponerse a cubierto para respaldar sus tipos de cambio y contener los impulsos inflacionarios de la devaluación.

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En poco más de dos semanas, a pesar de la recesión en curso, las economías de Brasil, Rusia y Turquía registraron tasas de interés más altas (ver Figura 1), algo que los operadores no habían anticipado. Sudáfrica, Tailandia y México están a punto de hacer lo mismo, mientras que China e India están discutiendo un rápido cese de las medidas de estímulo monetario. En Turquía, Erdogan mantuvo la postura al despedir al gobernador del banco central «culpable» por el repentino ajuste monetario, pero la crisis de confianza en los mercados y la salida de capital extranjero exacerbará el ajuste en lugar de prevenirlo. En resumen, las economías emergentes ya están en crisis a pesar de los movimientos relativamente modestos de los tipos de cambio con el dólar.

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Lo importante es que en comparación con el año pasado, los países emergentes están más endeudados y las nuevas deudas son privadas y están denominadas en dólares. Una mezcla explosiva que podría explotar debido a un costo moderadamente alto del servicio de la deuda, provocando una cascada de incumplimientos en los sectores corporativo y financiero de las grandes economías emergentes en medio de una recesión pandémica.

La deuda en las economías emergentes: una radiografía

Según los últimos datos consolidados publicados por el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF), la deuda global (pública y privada) aumentó a $ 281 billones a fines de 2020, lo que representa alrededor del 355% del PIB. La lucha contra la pandemia a través de medidas fiscales ampliadas ha costado casi $ 24 billones en nueva deuda. A primera vista, una gran parte del inventario todavía se concentra en las economías avanzadas (ver Figura 2).

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